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发布时间：2015-03-24
点击次数：523在传统经济增长结构下，进入旅游行业的资本十分有限，但近几年旅游行业投资趋势产生明显变化。以工业主导的城市化和现代化道路面临诸多挑战，十八届三中全会以后，我国中央政府开始对城镇化进行反思与政策调整，这种调整将会极大地改变我国的政治环境、社会经济发展、未来资本的走向及土地的配置方式。旅游业作为新型城镇化道路下经济增长的重要路径，吸引着越来越多的资本投入。
一、新型城镇化视角下的旅游新认识1、原有城镇化道路弊端重重
过度依赖规划进行城镇化，过度模仿西方城镇化道路是我国旧有城镇化主要路径，在50多年的发展中，旧有城镇化道路的弊端日益暴露：土地城镇化快于人口城镇化，产业培育不足导致进城人员就业无法解决。
过去我国一直以GDP作为衡量城市经济发展的指标，为了追求GDP增长，全国各地大搞工业开发。2011年我国工业开发区遍布全国各地，统计显示过去60%以上的工业开发区都归于失败。世界银行数据表明1992年以后第三产业增长逐步超过第二产业，二产对中国经济贡献率逐年降低。十八届三中全会之后，传统工业化道路遇到挫折，从中央到地方开始自上而下的反思。2013年12月中央城镇化工作会议对生态文明建设作出新部署。新型城市化强调是城镇的人及产业结构；根本目的在于提高生活品质而非进城；成败关键在于如何保障农民权益：有期私有化与创业动力保障。新型城镇化对各行业的影响都很大，将会改变大多数人财富收入和支配的方式。
2、在工业化以外怎么推进城镇化
2013年中国第三产业占比首次超过第二产业，第三产业成为驱动城镇化的主要动力。旅游业在第三产业中，增长势头十分迅猛，2000-2014年间，我国旅游收入年复合增长17.1%、超过同期GDP增速2.9个百分点。分阶段看，在经济增速下行的2011-2014年间，旅游业增长速度仍然达到15.7%，随着经济结构调整的深入，旅游行业的相对优势将更加突出。
我国幅员辽阔，东西部发展极不均衡，以胡焕庸线（黑龙江爱辉-漠河-云南腾冲）为界的西部地区如青海、新疆等地的城镇化是一大难题。首先，农业种植要求年降水量最低达400mm，严酷的自然环境决定西部大多地区无法依靠农业实现突破，只能以畜牧业取而代之；工业是资源依赖型产业，大多西部地区资源储量十分有限；新型工业又需要高新科学技术的支撑。但西部景观资源极具特色，旅游发展大有可为。
登记失业率不断上升，中国的人口压力、老龄化压力，导致经济发展对服务业的依赖越来越强。旅游业作为服务业的一种，具有极强的就业带动效应及经济增长效应。
第三产业的发展也面临诸多挑战：1. 地方政府轻视第三产业对经济增长的贡献；2.法律支持不足，虽然工业用地的产值逐年降低，但地方政府仍然偏向给予工业用地政策支持，全国每年城市工业建设用地占比约20%-22%，服务业用地的法规政策急需改变。
联合国将商务活动定义为旅游的一种，所有的城市都变成旅游城市，意味着城市旅游的投资及金融支持服务都会增长。旅游型城镇化包括两大类型，资源驱动型（苏州、杭州）；资本驱动型（长沙、深圳），无论是哪种模式，都需要大量的资本投入。
乡村现代化不同于城市现代化，不一定必经第二产业的发展，可以直接走从第一产业发展至第三产业的途径。乡村旅游发展，是农村产业结构调整的重要形式，通过发展旅游观光，推进农村一二三产业融合，也会吸引外部资本的投入。
二、旅游业发展优势吸引资本聚焦1、外部资本介入，丰富旅游产品形态
万达：上下游齐发力，打造旅游巨无霸
上游：万达已经建成、正在建设和计划建设的文化、旅游、商业、酒店的多功能综合体项目达到10个，项目投资规模在200-500亿之间，总投资超过3000亿。下游：为了解决客源问题，万达在2014年9月底以超过2亿元的价格入股浙江光大旅游，获得70%股份，随后又进入江苏，一举并购南京原野国际旅行社有限公司、南京海外旅游有限公司、南京银燕航空国际旅游有限公司。此前的一年多时间内，万达已经八次出手，收购了位于湖北、北京、江西、安徽、深圳、青岛、无锡、浙江的8家旅行社。按照万达在2013年底提出的收购15至20家旅行社的目标，预计万达后续还将在旅行社行业进行进一步的收购整合。
2014年万达所有旅行社收益有75亿元，排名前三。凭借雄厚的资金实力，万达迅速在旅行社行业树立起自己的品牌，并跻身行业前列，万达旅业的发展目标是2016年成为中国最大的旅行社集团。
恒大--发力文化旅游综合体，以旅游拉动地产2011年6月，恒大第一个文化旅游综合体项目--清远恒大世纪旅游城开业。清远世纪旅游城设施建筑面积近10万平米，是一个集酒店、会议、运动、康体、饮食、娱乐与商业于一体的超大型国际旅游度假型地产项目，形成恒大集团旅游综合体“6+1”的模式。2014年12月恒大海口文化旅游城的开盘，就取得了单日销售2260套、成交金额22.3亿的成绩。
目前恒大的文化旅游综合体已在广东、重庆、天津、武汉、成都、济南、石家庄、南京、昆明、海南、乌鲁木齐、哈尔滨等全国多个省市布局20余处。许家印认为，旅游综合体将会在未来给恒大带来持续的收益，恒大会在现金流非常充足的情况下发展旅游综合体的项目。华强集团--独创文化科技产业发展新模式
深圳华强集团有限公司是一家以高科技产业为主导的大型投资控股企业集团。公司创建于1979年，经过三十多年的发展，形成了以高科技电子制造业、文化科技产业、电子专业市场等为主导的多元化产业格局，同时实现了由生产经营为主向资产经营为主的转变。
图1 文化科技旅游产业发展模式
世茂--酒店、世茂嘉年华主题公园
世茂，是以房地产开发为主的国际化企业集群，拥有 “世茂房地产(0813.HK)” 及“世茂股份(600823.SH)”两家控股上市公司。目前，世茂正在开发的六十多个项目，分布于中国近四十个大中城市。
其他：2013年7月，复星国际出资5.12亿元参与中国国旅定向增发，认购1925万股，以1.97%的持股比例成为中国国旅（601888）第三大股东；云南城投，投资51亿开发昆明天堂岛旅游地产项目，并进一步打造“梦云南”分时度开放。
BAT三巨头全部布局在线旅游
表1 BAT 三巨头在线旅游投资概况
2、旅游产业基金蓬勃发展
表2 旅游产业基金统计（2009-2015）
3、内部借力资本，实现规模扩张
携程：借力资本，实现跨越式增长
携程：借助资本力量并购扩张。携程创立于1999年5月，从1999年10月到2000年11月，在一年多的时间里，携程进行了三轮融资，完成了对现代运通和海岸航空的收购，迅速形成酒店和机票预订的业务格局。2013-2014年，携程加快了扩张步伐，先后投资了一嗨租车、易到用车、快捷酒店管家、途家、途风网、慧评网、同程网等。2014年9月，携程在融资5亿美元后，入股素有“中欧旅游四大批发商”之称的华远国旅。
携程目前持有如家酒店15.39%股份、汉庭酒店9%股份、持股约4%的Keystone Lodging Holdings Limited（2013年曾并购7天连锁酒店），成为中国三大经济型酒店的投资方。
腾邦国际：借力资本，后来居上
腾邦国际是全国机票分销冠军，年交易额近200亿元，腾邦国际上市的三年中，在旅行社方面进行了13次并购，迅速实现了业务扩张。众信旅游：收购竹园国旅
以新增17.76%股本的代价，获得竹园国旅70%的股份，获得超过50%的业务扩张。众信旅游发布公告称，拟以发行股份的方式购买郭洪斌等8名交易对方合计持有的竹园国旅70%的股权，交易对价6.3亿元，发行价格81.56元/股，对应发行股份7,724,374股，约占公司现有股本的13.32%。同时向九泰基金、华泰瑞联投资、冯滨和白斌发行股份募集不超过2.1亿元配套资金，按81.56元/股发行价格测算，预计新增股本2,574,792股，占现有股本的4.44%。
众信旅游：参股Club Med
向上游延伸、部分掌控境外资源。Club Med成立于 1950 年，总部在法国巴黎。2010年复星投资2500万欧元，收购Club Med 7.1%的股权（估值3.52亿欧），推动了其在中国市场的发展。2010年11月Club Med中国亚布力度假村开业。2013年4月，Club Med 桂林度假村开业。2014年5月，九鼎投资及众信旅游加入复星集团共同参与Club Med收购，增强Club Med中国区游客整合能力。众信旅游持续的收购扩张获得了资本市场的大力追捧，截至2015年3月16日，该公司市值已经达到90.4亿元，位居旅游行业29家公司的第7位，超过了黄山、峨眉山、桂林旅游、丽江旅游、首旅股份等老牌旅游公司。
4、资本介入旅游行业的策略选择参与二级市场，分享旅游行业成长
控股上市公司，主导公司战略扩张；参股上市公司，分享国企改制与旅游行业发展的双重成果。优点：适合大资金运作；投入大、回报快；缺点：成本高；受市场环境及股价表现影响大；适合资金实力雄厚、风险承受能力强，同时又熟悉旅游行业的大型资本。参与一级市场，获得风险投资和行业成长的双重收益
以PE\VC等风险投资基金身份参与；产业基金（大地风景旅游产业基金正在筹备中）。优点：回报更高，存在二级市场变现的机会；机动灵活、可以参与多个项目；缺点：项目发展的不确定性较大、因而投资风险较大；回报周期长；适合对资金流动性要求不高、具有一定风险承受力的风险投资、产业资本。
购买成熟项目，享受经营收益和资产升值
成熟期的酒店、景区等项目。优点：收益稳定、风险小；可能获得资产升值收益；缺点：回报相对较低，资金回收周期长。适合流动性要求高、风险厌恶型资本进入。5、资本介入旅游行业的项目选择
投资旅游行业的项目选择，一方面和资本自身的属性有关，另一方面和项目的属性有关。项目属性与资本属性相匹配的投资才是合适的投资。资本属性：性质、来源、规模、成本、投资期限、回报要求、流动性要求。项目属性：行业竞争格局、投资规模、建设时间、现金流状况、回报周期。6、2014年旅游行业并购统计分析
万得资讯2014年统计数据显示涉及旅游资产的45起并购案例统计分析，旅行社类（包括在线旅游和传统旅行社）在全部并购案例中占比为31%，可见资本对旅行社行业的关注度非常高。
表3 2014年旅游行业并购统计
旅行社的收购方主要是两类，一是在线旅游服务商；二是新进入的资本大鳄。对于其他投资机构，两者对旅行社的关注都是基于自身的发展战略，对其他资本未必具有参考价值。资本对于选择收购项目的判断原则，在于资本属性与项目特性是否匹配，合适的才是最好的。
结论：
工业主导城市化与多途径城市化并举的生态文明路径，决定中国未来的社会经济发展模式彻底改变，第三产业成为城镇化主导产业；由于进入门槛和广泛就业优势，旅游导向型城镇化成为大量二三线城市的必然选择；
资本进入旅游行业已经成为近年来越来越普遍的资本市场大趋势；
旅游投资策略路径涉及一级市场、二级市场等多层次资本市场，包括但不限于产业基金、风投、实业资本、社会众筹、物权资本等资本组织形式。三、大地风景独家解读中国旅游投资热点区域
由大地风景研发的《中国城市旅游投资竞争力报告》 已经连续发布了2012、2013两份年度报告，2014年度报告也正在研制中。报告选取各个城市的自然、社会、经济、旅游四大类指标，构建4个一级指标、10个二级指标、42个##指标、65个四级指标的评价体系，采取“机理模拟 + 指标分析”方法，将各种影响因子进行量化，计算出各个城市的旅游投资竞争力排名及城市综合旅游投资竞争力排名。
图2 城市综合旅游投资竞争力排名
报告为解密区域旅游投资价值、提升城市旅游融资能力、控制旅游投资环境风险、优化旅游资本空间布局提供专业理论指导，成为服务于地方政府和旅游投资商、房地产商的强大旅游投资分析平台。
